融資とエクイティの比率をどう決めるか

選ぶのではなく、配分する

「融資とエクイティのどちらで調達するか」という問いは、多くの場合、立て方が正しくありません。どちらか一方を選ぶのではなく、どう配分するかが実際の判断です。

理由は単純で、それぞれに上限があるからです。融資で調達できる金額は返済能力で決まり、エクイティで調達できる金額は投資家が納得する評価額で決まります。片方だけで必要額を満たせるとは限りません。

2つの資金は、性質が違う

希薄化の計算は 希薄化の計算 の記事で扱っています。

デットで調達できる上限は、計算できる

融資で調達できる金額には、計算できる目安があります。

この会社が3億円を必要としているなら、デットで説明できるのは1,800万円までです。残りはエクイティか、事業の構造を変えるかになります。

数字で見る｜希薄化の差

3億円が必要な会社で、配分を変えた場合の希薄化を比べます。プレマネー（調達前の評価額）は12億円、創業者の持株比率は70%とします。

1億円をデットで調達するだけで、創業者比率が4ポイント違います。企業価値が将来30億円になれば、この4ポイントは1.2億円にあたります。

一方で、この1億円には返済が伴います。5年で返すなら年2,000万円。この返済負担に耐えられるかどうかが、判断の分かれ目です。

数字で見る｜費用を同じ単位で比べる

デットの費用は利息、エクイティの費用は将来の持分です。単位が違うので、そのままでは比べられません。同じ土俵に乗せてみます。

プレマネー12億円の会社が、1億円を調達する場合で比べます。

会社が成功すれば、エクイティのほうが圧倒的に高くつきます。1億円の調達に対して、企業価値30億円の時点で約2.3億円を手放したことになります。

つまり、この2つの費用は成功したときの費用と、失敗したときの負担を交換している関係にあります。どちらが有利かは、事業の確度で決まります。

だから、回収の見込みが立つ資金需要はデット、立たない挑戦はエクイティという原則になります。使途で分けるのは、この理屈からです。

エクイティが向いている資金需要

共通しているのは、返済原資が当面生まれない資金需要です。返せる見込みのないものを借りるのは、時間を買っているだけで問題の先送りになります。

デットが向いている資金需要

5番目は、スタートアップにとって実務的です。次のラウンドまであと数か月足りない、というときに、デットで埋めれば希薄化を避けられます。しかも、その数か月で実績が積み上がれば、次のラウンドの評価額が上がります。

創業向けで経営者保証を不要とする制度もあります。スタートアップ創出促進保証 の記事で扱っています。

返済が、次のラウンドに与える影響

デットを入れると、次のラウンドまでの資金の減り方が変わります。ここを見落とすと、判断を誤ります。

最後の点は、投資家から指摘されることがあります。「調達した資金が、既存の借入の返済に回るのではないか」という懸念です。実際にそうなるなら、その分は事業に投じられません。

だからこそ、デットを入れるなら、その返済原資が事業から生まれる見込みがあるかを確認してください。次の調達を返済原資にする組み立ては、投資家に嫌われます。

数字で見る｜ランウェイで比べる

月間の流出が300万円、手元資金が2,000万円の会社で、3,000万円を調達する場合を比べます。

同じ3,000万円でも、デットのほうがランウェイは約2.5か月短くなります。返済が始まる分です。

判断はこうなります。「約2.5か月分の時間」と「希薄化」のどちらを取るか。この形にすれば、比較ができます。

返済によるランウェイの変化は 返済予定表テンプレート の記事で計算できます。

資本性ローンという中間

デットとエクイティの中間にあたる仕組みがあります。資本性劣後ローンです。

日本政策金融公庫に挑戦支援資本強化特別貸付（資本性ローン）という制度があります。限度額や要件は制度で定められており改定されるため、公庫に直接確認してください。

期中に元本を返さないため、ランウェイへの影響も小さくなります。デットとエクイティの中間として、検討する価値があります。

ベンチャーデット

もうひとつの中間形態です。融資に新株予約権などを組み合わせた形で提供されるものを指します。

位置づけとしては、ラウンドとラウンドの間を、小さな希薄化で埋める手段です。ただし、エクイティの調達実績がある会社が対象になるのが通常で、創業直後には使えません。

条件は提供者ごとに大きく異なります。新株予約権の行使価額と数量、財務制限条項の有無を必ず確認してください。制限条項が厳しいと、後のラウンドの制約になります。

投資家が借入を嫌がる場面

2番目は、投資家との議論になりやすい点です。個人保証があると、創業者が事業上のリスクを取りにくくなります。投資家が求めるのは挑戦なので、ここが衝突します。

だからこそ、経営者保証を不要とする制度を優先して使う意味があります。経営者保証ガイドライン の記事で扱っています。

銀行がエクイティ調達をどう見るか

逆の方向も見ておきます。エクイティで調達していることは、銀行にとってプラスに働きます。

銀行が決算書のどこを見るかは 銀行は決算書のどこを見るか の記事で扱っています。

段階別の配分

共通する考え方は、「返済原資が説明できる範囲でデット、それを超える分をエクイティ」です。デットの上限は計算できるので、まずそれを出してから、不足分をエクイティで埋める順序になります。

判断の順序

7番の「並べて比べる」を実際にやっている会社は多くありません。感覚で決めると、後から「あのときデットにしておけば」となります。

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よくある質問